矿工手续费回到2016年，但这次币价贵了几百倍
BTC矿工的交易手续费收入占总收入的比重已经滑到约0.69%，4月一度触及0.52%，上一次出现这种水平要回到2016年、币价还在400美元以下的阶段。Glassnode联合创始人Rafael Schultze-Kraft在X上提到，矿工手续费占比低于1%已经持续近一年。换句话说，过去十年里，矿工从未如此依赖固定区块补贴——目前每个区块奖励3.125枚BTC——而费用市场几乎不再贡献现金流。
这并不意味着链上活动消失，而是把问题从”有没有交易”转移到了”谁在为区块空间付钱”。在没有新一轮Ordinals式热潮或强需求叙事的窗口里，矿工对币价的杠杆反而被放大了。
算力从1.3 ZH/s掉到861 EH/s，矿工被夹在中间
更直观的变化在算力端。Checkonchain数据显示，BTC全网算力从2025年10月的约1.3 ZH/s（泽哈希/秒）峰值回落到约861 EH/s（艾哈希/秒），降幅约33%。同期BTC价格自2025年10月的历史高点回撤接近50%，目前维持在约64,099美元一线，而Checkonchain估算的BTC单位生产成本约为78,254美元，比现货价高出约23%。
生产端比售价高两成，叠加电价、融资成本与难度调整机制，矿工利润模型在2026年上半年被持续挤压。Keel Infrastructure二季度收入下滑50%后已关闭美国全部矿场，CleanSpark则因未达利润目标公开转向AI数据中心运营。
矿工转AI不是新闻，’公开承认’才是
独立分析师William Clemente指出，过去一年算力下降与矿工转向AI/HPC（高性能计算）的资本再配置高度相关，且已经体现在头部上市矿企的财报口径中。Capriole Investments创始人Charles Edwards则把这条趋势称为”2026年最少被讨论、但最令人担忧的BTC结构性变化”，并强调从4月起明显加速。
之所以值得注意，是因为这部分”算力退出”并非单纯的关机或破产，而是带着资本和运营能力，从BTC PoW（工作量证明）赛道迁移到AI算力服务。矿工自带的电力采购、机房运维、负载调度能力，恰好与AI推理/训练对低延迟、高密度算力的需求重合。
这意味着BTC的算力供给曲线，未来可能不只是由币价和电费决定，还要叠加一个”AI算力合同价格”的边际竞争项。
市场结论与短期方向
从直接价格信号看，单日的矿工收入结构变化不会成为BTC当周的方向指标——Cointelegraph报道与多位分析师的共识是”短期无定价信号”。但从市场结构看，它至少改写了三个隐含假设：
第一，矿工抛压的”底部”可能比2022周期更浅，因为矿企现金流的来源正在多元化，不再完全依赖出售新挖出的BTC。结合Strategy近期通过STRC折价出售1,690枚BTC补充资本的背景，BTC二级市场的供给压力来源更趋分散。
第二，链上安全预算的”价格弹性”变高——币价回落时补贴名义价值同步下降，而费用市场尚未形成对冲，导致网络哈希率出现更快幅度的调整。第三，AI/HPC的边际利润率一旦持续高于BTC挖矿，公开上市的矿企将进一步把资本开支从矿机转向数据中心，下一轮减半后的算力复苏路径将和前两轮不同。
对美股而言，矿企的估值锚正在从”加密β”迁移到”AI/算力β”，市场愿意给AI/HPC合同对应的营收更高的乘数；对加密市场而言，叙事层面多了一条”BTC间接喂养AI基础设施”的故事线，但安全预算被掏空的隐忧也会持续被放大。
基准判断（BTC，1–3个月）：偏弱。单位生产成本高于现货价23%意味着矿工仍是边际卖方，费用收入与算力数据属于结构性变量，不构成单日级别的方向触发，但中期下行压力仍存。失效条件包括：BTC重新站上78,000美元上方、矿工手续费占比回升至1%以上并稳住、全网算力企稳并随难度上行。
散户盯三个数字，别只盯币价
如果要用一组信号去判断”BTC的算力故事是否健康”，可以跟踪以下三个变量：第一，矿工手续费占比是否能从当前的0.69%回升到1%以上并稳住；第二，Checkonchain单位生产成本与现货价的价差（目前为正23%），能否随难度重新上行而压缩；第三，上市矿企季报中AI/HPC收入占比的披露口径，及其新增算力来源中AI合同与BTC挖矿的分配。
只要这三个数字继续朝”手续费回升、成本压缩、算力来源多元化”的方向走，矿工转AI就只是商业选择；如果反过来——手续费持续低于1%、成本-价差扩大、AI订单回填不足——那算力收缩就会从结构性变量变成对网络安全预算的真实约束。
资料来源
- Cointelegraph（2026-08-12）：Bitcoin miners earn under 0.7% of revenue from fees in new 10-year low
注：本文引用的Glassnode、Checkonchain图表及分析师X发言均为Cointelegraph报道的二次来源；公开上市矿企转型AI的细节以各家季报披露为准。
